Gli investitori occidentali tornano a guardare con interesse agli asset russi, poiché gli sconti imposti dalle sanzioni persistono.

Gli investitori globali stanno rivolgendo sempre più lo sguardo oltre gli Stati Uniti alla ricerca di opportunità di crescita sottovalutate. L'Europa, i mercati emergenti e i mercati regionali con multipli di valutazione inferiori stanno nuovamente attirando l'attenzione. In questo contesto, gli asset russi, che rimangono fortemente penalizzati dalle sanzioni, potrebbero tornare a essere interessanti per i capitali internazionali, a condizione che il quadro geopolitico migliori.

Diversi fondi di investimento internazionali stanno già lavorando a scenari per un rapido ritorno sugli asset russi nel caso in cui le sanzioni vengano revocate o sostanzialmente allentate. Per ora, ciò non implica decisioni di investimento già prese. Il mercato russo rimane chiuso a una parte significativa dei capitali occidentali. Tuttavia, il fatto stesso che si stiano svolgendo tali discussioni dimostra che, se le tensioni geopolitiche si allentassero, gli asset russi potrebbero tornare ad attirare l'attenzione degli investitori globali.

Questo interesse si inserisce in una tendenza di mercato più ampia. Dopo anni di concentrazione di capitali negli asset statunitensi, gli investitori stanno rivalutando i mercati con multipli inferiori, margini elevati e potenziale di crescita. La Russia rimane uno dei mercati più sottovalutati a livello globale, in gran parte a causa delle sanzioni e delle restrizioni alla partecipazione straniera.

Ma se il contesto esterno dovesse cambiare, è improbabile che la rivalutazione sia uniforme. La questione chiave per gli investitori non sarà se il mercato russo nel suo complesso riuscirà a crescere – sebbene ciò sia certamente prevedibile qualora le restrizioni si allentassero – ma quali aziende potrebbero beneficiare per prime di una riduzione dello sconto legato alle sanzioni.

Naturalmente, gli esportatori di materie prime sarebbero tra i primi nomi ad attirare l'attenzione. Anche le grandi aziende di beni di consumo e i rivenditori potrebbero rimanere sotto i riflettori grazie alle loro solide performance operative.

Tuttavia, in molti di questi casi, parte del potenziale di crescita è già riflesso nelle aspettative del mercato. Inoltre, alcune imprese nazionali del settore dei beni di consumo sono meno direttamente colpite dalle sanzioni, il che limita la possibilità di una drastica rivalutazione.

L'opportunità più interessante potrebbe risiedere altrove: in settori in cui lo sconto derivante dalle sanzioni si sovrappone a una forte dinamica economica e dove la comparabilità internazionale è rilevante. Ciò vale in particolare per il fintech, le piattaforme IT e la cybersicurezza.

Questi settori sono strettamente legati ai parametri di valutazione globali, all'accesso degli investitori e alle infrastrutture tecnologiche transfrontaliere. Se la pressione delle sanzioni si allenta, il miglioramento del sentiment di mercato potrebbe essere amplificato dalla crescita aziendale già evidente.

Fintech

Il settore fintech russo rimane uno degli ambiti in cui le valutazioni si discostano maggiormente da quelle dei concorrenti internazionali. Aziende comparabili in altri mercati emergenti sono spesso scambiate a multipli significativamente più elevati.

Per valutare il mercato fintech russo, si possono esaminare mercati con indicatori simili. Ad esempio, le fintech latinoamericane come la brasiliana Nu Holdings (il cui fondatore si è apertamente ispirato al modello russo) sono scambiate a multipli di valutazione di gran lunga superiori rispetto a società pubbliche russe comparabili. Kaspi, in Kazakistan, funge da analogo regionale; in un mercato aperto, la sua capitalizzazione include un premio per l'accessibilità agli investitori esterni.

Il settore finanziario digitale russo, al contrario, è fortemente sottovalutato, non per la qualità del business o i tassi di crescita, ma esclusivamente a causa delle barriere imposte dalle sanzioni. Se le restrizioni venissero revocate, questo sconto inizierebbe a ridursi e un'analisi comparativa basata sui criteri GARP (Growth at a Reasonable Price, crescita a un prezzo ragionevole) indica un potenziale di rivalutazione in linea con i concorrenti internazionali.

In questo contesto, T-Bank si configura come leader tra le fintech. È uno dei pochi emittenti russi in cui lo sconto per sanzioni è combinato con l'accelerazione del business. Alla fine di 2025Il fatturato del gruppo T-Technologies è cresciuto del 49% su base annua, raggiungendo quasi 18 miliardi di dollari, mentre l'utile netto operativo è aumentato del 43% a 2.18 miliardi di rubli e il ritorno sul capitale proprio (ROE) si è attestato al 29.1%, un livello elevato anche rispetto alle fintech internazionali in rapida crescita.

Se le restrizioni venissero allentate, T-Bank potrebbe essere uno dei primi nomi russi nel settore della tecnologia finanziaria a essere rivalutato dagli investitori. L'azienda ha già dimostrato di poter crescere, mantenere elevati rendimenti sul capitale e espandere il proprio ecosistema anche senza pieno accesso ai mercati finanziari internazionali.

Cybersecurity

Un altro settore con il maggiore potenziale di crescita rimane la sicurezza informatica.

A differenza delle tradizionali aree di spesa aziendale, gli investimenti in sicurezza informatica possono essere parzialmente ottimizzati, ma non possono essere rimandati indefinitamente. Le aziende che ritardano gli investimenti in sicurezza informatica si trovano ad affrontare rischi diretti a livello operativo, finanziario e reputazionale. Questo rende la sicurezza informatica una delle aree di spesa tecnologica più resilienti a livello globale.

Le principali società quotate in borsa nel settore della cybersicurezza – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point e altre – sono percepite dagli investitori non come i classici fornitori di servizi IT, bensì come aziende infrastrutturali dell'economia digitale. La domanda è sostenuta dalla crescita delle minacce informatiche, dalla regolamentazione, dalla digitalizzazione e dal passaggio a soluzioni di sicurezza basate su piattaforme.

Ecco perché le aziende internazionali di cybersecurity solitamente vantano una valutazione più elevata rispetto a molte aziende IT tradizionali con tassi di crescita comparabili. Secondo Gartner, la spesa globale per la cybersecurity avrebbe dovuto raggiungere i 213 miliardi di dollari nel 2025 e crescere di un ulteriore 12.5% nel 2026, arrivando a 240 miliardi di dollari. Allo stesso tempo, le aziende leader del settore continuano a crescere più velocemente del mercato: il fatturato di Palo Alto Networks per l'anno fiscale 2025 è aumentato del 15%, raggiungendo i 9.2 miliardi di dollari, mentre quello di CrowdStrike per lo stesso anno fiscale è cresciuto del 29%, arrivando a 3.95 miliardi di dollari.

In Russia, l'azienda leader e attualmente l'unica quotata in borsa in questo settore è Positive Technologies. Questo la rende un punto di riferimento naturale per gli investitori interessati al mercato russo della sicurezza informatica.

L'azienda combina l'esposizione a un settore in crescita strutturale con una valutazione ancora influenzata dallo sconto più ampio dovuto alle sanzioni. Secondo un rapporto pubblicato di recenteAlla fine del 2025, i volumi di spedizione hanno superato i 426 milioni di dollari, con un aumento del 40% rispetto all'anno precedente.

Grazie all'elevata crescita delle spedizioni e al rigoroso controllo dei costi, l'indicatore NIC (reddito netto da interessi/utile netto di gestione al netto delle spese capitalizzate) è tornato in territorio positivo. A fine anno, il NIC si è attestato a 33.75 milioni di dollari, rispetto alla perdita registrata l'anno precedente. L'utile netto secondo i principi contabili IFRS è raddoppiato, raggiungendo i 91.25 milioni di dollari.

Ciò è particolarmente impressionante se considerato nel contesto delle dinamiche generali del settore. Secondo le stime da ricercatori russiIl mercato della sicurezza informatica in Russia crescerà di quasi il 10-15% entro il 2026, superando i 5.5 miliardi di dollari, e potrebbe avvicinarsi ai 12 miliardi di dollari entro il 2031 (un tasso di crescita annuo composto del 21%).

Per Positive Technologies, quindi, la de-escalation geopolitica non creerebbe da zero una storia di crescita. Piuttosto, potrebbe diventare un catalizzatore per gli investitori per rivalutare un'azienda già affermata che opera in un settore in cui la domanda sta diventando sempre più critica.

Un miglioramento del contesto geopolitico generale e il potenziale ritorno degli investitori stranieri sul mercato russo potrebbero inoltre spingere altre società del settore che in precedenza avevano annunciato piani simili, in particolare Solar e F6, verso la quotazione in borsa.

Piattaforma IT

Le principali aziende IT che sviluppano piattaforme potrebbero inoltre registrare significativi vantaggi in un contesto di mercato più favorevole.

Negli ultimi anni, questo settore ha attraversato una rapida ristrutturazione del mercato. L'uscita di alcuni operatori stranieri, la crescita della domanda interna, il rafforzamento degli ecosistemi locali e l'espansione dei servizi digitali hanno rimodellato il mercato. Di conseguenza, le grandi piattaforme russe si sono integrate ancora più profondamente nelle infrastrutture dei consumatori e delle imprese.

Il candidato più ovvio per una rivalutazione in questa categoria sembra essere Yandex. Si tratta della più grande piattaforma IT quotata in borsa sul mercato russo, caratterizzata da un fatturato diversificato, una solida posizione in diversi settori digitali e un modello di business chiaro per gli investitori.

Alla fine di 2025, Il fatturato del gruppo è cresciuto del 32% raggiungendo i 18 miliardi di dollari, l'EBITDA rettificato è aumentato del 49% arrivando a 3.51 miliardi di dollari e l'utile netto rettificato è cresciuto del 40% a 1.77 miliardi di dollari. È importante sottolineare che questa crescita non è trainata da un singolo settore verticale, ma da più segmenti contemporaneamente, come i Servizi urbani (in crescita del 36% su base annua), i Servizi alla persona (in crescita del 61% su base annua) e la tecnologia B2B (in crescita del 48% su base annua).

Allo stesso tempo, secondo stime Secondo l'Associazione russa per le comunicazioni elettroniche, il volume dell'economia Runet (internet russo) alla fine del 2025 ammontava a 390-402.5 miliardi di dollari, corrispondente a una crescita annua del 30-34%. Anche tenendo conto del rallentamento in alcuni segmenti, le principali piattaforme digitali in Russia continuano a crescere più rapidamente di molti settori tradizionali.

Per Yandex, il principale argomento a favore degli investimenti è la combinazione di dimensioni, diversificazione e comparabilità con le piattaforme globali. Se gli investitori stranieri dovessero riacquistare l'accesso al mercato azionario russo, Yandex sarebbe probabilmente uno dei primi nomi che prenderebbero in considerazione.

Una rivalutazione selettiva, non una scommessa sull'intero mercato.

Il potenziale ritorno degli investitori stranieri sugli asset russi non porterebbe automaticamente benefici a tutte le aziende in egual misura. I primi a beneficiarne saranno probabilmente gli emittenti in cui lo sconto di mercato è ancora significativo, ma che hanno continuato a crescere nonostante le restrizioni esterne.

In uno scenario di de-escalation, gli investitori non si limiterebbero ad acquistare azioni della "Russia" come tema di mercato generico. Cercherebbero piuttosto aziende in cui la pressione legata alle sanzioni ha frenato le valutazioni più delle performance aziendali. Tali emittenti potrebbero rappresentare l'opzione più interessante per sfruttare una normalizzazione del contesto esterno.

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