#ECB - Il regalo di separazione di Draghi per legare le mani di Lagarde

| 14 Agosto 2019
È improbabile che l'imminente pacchetto di stimolo della Banca centrale europea taglierà ulteriormente i bassi costi di prestito, ma legherà le mani del suo nuovo presidente per gran parte del prossimo anno, dandole poco margine di manovra mentre l'economia è in difficoltà, scrive Balazs Koranyi.

Con l'ampliamento del vasto settore manifatturiero del blocco, l'escalation di una guerra commerciale e valutaria globale e una forte Brexit che incombe, la BCE ha già segnalato un maggiore sostegno all'economia dell'eurozona, sperando di arrestare una pericolosa spirale al ribasso che potrebbe portare a una recessione.

Ma deve affrontare due grossi problemi: i problemi del blocco sono importati in gran parte al di fuori del controllo della politica monetaria e gli strumenti rimanenti della banca hanno un'efficacia limitata a causa dei bassi costi di indebitamento.

In effetti, l'ennesimo round di allentamento monetario della BCE ampiamente contrassegnato dal momento che 2011 potrebbe spazzare via la poca potenza di fuoco che la banca centrale ha lasciato e minare la credibilità della sua affermazione che un giorno sarebbe in grado di chiudere il rubinetto del denaro.

La Germania può già prendere in prestito a meno 0.6% per dieci anni e i mercati interbancari quotano i punti base 30 dei tagli del tasso di deposito della BCE a meno 0.7% nei prossimi anni, mettendoli nel campo di riferimento del tasso di inversione a cui più tagli diventano controproducenti.

Tuttavia, il presidente della BCE Mario Draghi, che consegna il timone a Christine Lagarde alla fine di ottobre, sembra desideroso di evitare qualsiasi discussione sul fatto che la potenza di fuoco della banca sia limitata, suggerendo che i politici combineranno diversi passi moderati in un pacchetto su 12 di settembre per dare ai mercati l'impressione di una grande mossa.

"L'obiettivo principale del pacchetto è quello di preservare l'agevolazione finanziaria già raggiunta", ha dichiarato Frederik Ducrozet, stratega di Pictet Wealth Management. "Sarebbe inaccettabile per la BCE ammettere che qualsiasi nuovo allentamento sarebbe meno efficace a causa dei rendimenti decrescenti".

È probabile che il pacchetto includa una riduzione del tasso di deposito e nuovi acquisti di attività, e possibilmente un tasso di deposito a più livelli, che proteggerebbe le banche da alcuni degli effetti collaterali negativi dei tassi super bassi.

La potenza del taglio è marginale dato quanto è già basso il tasso. E il bilancio della BCE è già a € 4.7 trilioni, il che indica che gli acquisti di attività dovrebbero essere massicci - e quindi politicamente controversi - per avere un impatto tangibile.

JPMorgan stima che per sollevare le aspettative di inflazione, il pacchetto di allentamento della BCE dovrebbe essere pari a circa la metà delle sue misure combinate da 2014, quindi € 1.25trn di acquisti di attività e un altro € 350 miliardi (£ 325bn) di prestiti ultra economici alle banche. E anche questo potrebbe non essere sufficiente per riportare l'inflazione sull'obiettivo.

Un euro più debole sarebbe sicuramente di aiuto, ma questo è difficile da ottenere quando anche la Federal Reserve si sta allentando e l'amministrazione americana brontola per un dollaro forte.

Il tiering aiuterebbe immediatamente le banche, ma è la più difficile delle misure invertite data la sua complessità e legherebbe così le mani di Lagarde più a lungo.

Il pacchetto d'addio di Draghi consumerà gran parte della potenza di fuoco rimanente della banca, rendendo difficile per Lagarde fare una grande prima impressione - la stessa cosa che Draghi ha fatto otto anni fa quando ha tagliato i tassi al suo primo incontro, invertendo un precedente aumento errato.

"Questo è già quasi colombe", ha dichiarato l'economista di ING Carsten Brzeski.

"Se vedi che il pacchetto di settembre è principalmente un promotore di fiducia, leghi anche le mani di Lagarde perché l'economia non cambierà significativamente tra settembre e il suo primo incontro a dicembre."

Inoltre, la BCE non ha alcuna influenza sulla guerra commerciale tra Cina e Stati Uniti e non ha alcun impatto sulla Brexit.

Anche il margine di manovra di Lagarde sui tassi di interesse sarà per lo più legato all'orientamento in avanti della BCE, che definisce il percorso dei tassi attraverso la metà di 2020 e vedrà cambiare anche il mese prossimo.

La BCE potrebbe assumere una posizione ancora più accomodante. Ma ogni mossa successiva ha un costo, richiederebbe un lavoro preparatorio significativo e potrebbe anche comportare una revisione più ampia della direzione della banca.

L'acquisto di obbligazioni bancarie, ad esempio, potrebbe avere un impatto rapido, aiutando i finanziatori che trasmettono la politica facile della BCE all'economia reale.

Ma l'acquisto di debiti da parte di istituzioni direttamente supervisionate dalla BCE è politicamente e legalmente controverso, sollevando domande sul conflitto di interessi.

Potrebbe anche acquistare più debito privato, ma la banca si è già bruciata acquistando obbligazioni societarie, lasciando poco appetito per ulteriori rischi. Anche le scorte sono una possibilità, ma possono produrre scarse e accuse che la BCE stia semplicemente aiutando i ricchi.

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Categoria: Un Frontpage, EU, Banca centrale europea (BCE), Commissione europea

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