Rischio politico? Crisi bancaria? Gli investitori acquistano comunque il debito #eurozona

La domanda incessante di reddito fisso ha spinto i rendimenti, almeno in Europa, a un punto in cui gli investitori non distinguono più le obbligazioni di un paese da quelle di un altro, accumulando potenzialmente problemi per quando l'attenzione torna sui fattori economici dietro i costi di finanziamento, scrive Dhara Ranasinghe.

I rating creditizi dei singoli paesi, i rischi politici e la performance fiscale ed economica sono stati messi da parte mentre la caccia al rendimento globale ha preso piede da quando la Gran Bretagna ha votato a favore dell'uscita dall'Unione Europea in un referendum di giugno. Il risultato ha oscurato le prospettive di crescita dell'Europa e ha innescato una nuova ondata di allentamento monetario da parte delle banche centrali.

Evidenziando l'impatto sui rendimenti, i titoli di stato spagnoli a 10 anni con rating inferiore si sono uniti ai loro omologhi con rating più elevato in Francia, Belgio e Finlandia con un rendimento ai minimi storici inferiori all'1%.

Ciò ha spinto il divario di rendimento rispetto alle obbligazioni tedesche di prim'ordine a poco più di 100 pb, livelli che in passato non si sono mantenuti per lunghi periodi.

In Italia, che ha un rating creditizio inferiore a Germania e Francia, i rendimenti a 10 anni sono appena sopra l'1 per cento e alcuni gestori di fondi ritengono che livelli non riflettano i problemi del settore bancario o l'incertezza politica legata a un referendum incombente.

"Non c'è quasi più alcuna discriminazione tra i sovrani", ha affermato Frederik Ducrozet, economista senior per l'Europa presso Pictet Wealth Management. "È una potenziale ricetta per il disastro se e quando quei titoli verranno ripresi".

Il programma di acquisto di attività da 1.74 trilioni di euro della Banca centrale europea fornisce un potente cuscinetto alle obbligazioni regionali e le ha rese meno sensibili alle dinamiche specifiche del paese.

Ma gli investitori non sono completamente protetti da un cambiamento nel sentimento del mercato o da un fattore scatenante per un'ampia svendita che potrebbe vedere i membri più deboli del blocco sopportare il peso maggiore delle vendite.

Gli analisti indicano l'inaspettata rotta obbligazionaria dello scorso anno, innescata da un aumento dell'inflazione come esempio. Mentre i rendimenti dei Bund tedeschi sono aumentati di circa 100 pb tra aprile e giugno dello scorso anno, i rendimenti spagnoli e italiani hanno superato i 120 pb ciascuno.

Una svendita di obbligazioni portoghesi martedì dopo che l'agenzia di rating DBRS ha affermato che le pressioni si stanno accumulando sull'affidabilità creditizia del paese portoghese è stato anche un promemoria della velocità con cui i rendimenti possono aumentare quando l'attenzione torna sulle questioni nazionali.

I potenziali fattori scatenanti per una rivalutazione del mercato obbligazionario potrebbero provenire da dati economici o al di fuori dell'Europa se si parlasse di un altro aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti guadagnasse terreno, affermano gli analisti.

"In uno scenario di forte contrazione generalizzata dei rendimenti dei titoli di Stato, è probabile che i titoli con il rischio più percepito siano i più vulnerabili. Questo è ciò che abbiamo visto a marzo-giugno dell'anno scorso", ha affermato Antoine Bouvet, stratega dei tassi all'Internazionale Mizuho.

"Nel caso della periferia, ci sono attualmente abbastanza rischi per quei paesi da aspettarsi che gli spread si allarghino in una vendita generalizzata".

Un funzionario della Federal Reserve ha affermato martedì che potrebbero esserci fino a due rialzi dei tassi prima del nuovo anno, e un altro ha affermato che una mossa potrebbe arrivare non appena il mese prossimo.

Come mostra questo grafico, da quando la Gran Bretagna ha votato a giugno per l'uscita dall'Unione Europea, i rendimenti in tutta Europa sono diminuiti drasticamente per una stretta vicinanza l'uno all'altro.

Con oltre 13 miliardi di dollari di rendimenti del debito pubblico e societario a livello globale in territorio negativo, gli investitori sono stati spinti a cercare rendimenti più elevati nel debito a più lunga scadenza, nelle obbligazioni periferiche con rating inferiore e nel debito dei mercati emergenti.

Questo aiuta a spiegare perché i rendimenti delle obbligazioni spagnole e italiane sono inferiori a quelli dei Treasury statunitensi a 10 anni di riferimento, che si attestano all'1.58%.

Per Oksana Aronov di JPM Income Opportunity Fund, lo sfondo di rendimenti negativi è uno dei motivi per cui le obbligazioni sono diventate meno sensibili ai "fondamentali" - le dinamiche economiche e politiche che di solito influenzano il prezzo di un'obbligazione.

"Le obbligazioni sono state a lungo l'ancora in un portafoglio conservatore, un bene "rifugio sicuro" con una componente di reddito progettata per produrre un flusso di ritorno coerente", ha affermato in una nota.

Dato l'aumento del debito a rendimento negativo, "le obbligazioni cessano sempre più di essere scambiate in base ai fondamentali, come il rendimento, e scambiano invece su ciò che qualcun altro potrebbe essere disposto a pagare per esse in futuro", ha aggiunto Aronov.

Con una piccola differenza di rendimento tra gli emittenti europei, è ancora più importante fare un'"analisi fondamentale" perché l'assunzione di rischi extra non è compensata da un rendimento più elevato, ha affermato David Zahn, responsabile del reddito fisso europeo del Franklin Templeton Fixed Income Group .

"Potrebbe andare bene per i prossimi sei-12 mesi, ma un giorno potrebbero tornare i fondamentali e potresti vedere un repricing aggressivo".