#IMF: La Brexit del Regno Unito ha gettato una chiave nel lavoro dell'economia mondiale

Maurice Obstfeld, consigliere economico e direttore della ricerca presso il Fondo monetario internazionale (FMI), sostiene che il voto del 23 giugno del Regno Unito per lasciare l'Unione europea aggiunge una pressione al ribasso sull'economia mondiale in un momento in cui la crescita è stata lenta in mezzo a una serie di rimanenti rischi al ribasso.

La prima metà del 2016 ha rivelato alcuni segnali promettenti, ad esempio una crescita più forte del previsto nell'area dell'euro e in Giappone, nonché una parziale ripresa dei prezzi delle materie prime che ha aiutato diverse economie emergenti e in via di sviluppo. Al 22 giugno eravamo quindi pronti ad aggiornare leggermente le nostre proiezioni di crescita globale 2016-17. Ma la Brexit ha gettato una chiave nel lavoro.

La nuova Aggiornamento delle prospettive economiche mondiali, pubblicato oggi (19 luglio), riporta la nostra analisi rivista. Le nostre previsioni di aprile erano di una crescita della produzione globale del 3.2% nel 2016 e del 3.5% nel 2017. Per l'aggiornamento di oggi, abbiamo ridotto entrambe le proiezioni di 0.1 punti percentuali, al 3.1-3.4%, rispettivamente. Rispetto allo scenario di riferimento di aprile, il nuovo scenario di riferimento concentra il rallentamento della crescita fino al 2017 nei paesi avanzati. Al di fuori delle economie avanzate, i guadagni nel gruppo emergente sono compensati dalle perdite nelle economie a basso reddito. La riduzione della crescita per l'Africa subsahariana, guidata dalla difficile situazione macroeconomica nelle sue maggiori economie, Nigeria e Sud Africa, ha un'implicazione drammatica: nel 2016, la crescita della produzione regionale sarà inferiore alla crescita della popolazione, il che implica un calo dei redditi pro capite.

Questa revisione incorpora gli effetti previsti della Brexit, ma anche altri sviluppi da aprile che ci hanno portato a modificare le prospettive. Naturalmente, gli effetti diretti specificamente dovuti alla Brexit sono maggiori in Europa, soprattutto nel Regno Unito. Le nostre proiezioni per altre aree sono poco modificate dalla Brexit.

Nonostante una distribuzione non uniforme tra le regioni del mondo, il declassamento della crescita complessivo nella nostra proiezione globale di base è moderato, riflettendo tra l'altro una valutazione relativamente mite dell'impatto negativo della Brexit. Tale scenario, tuttavia, si basa sulle informazioni a livello di paese attualmente disponibili, che rimangono molto limitate per il periodo successivo alla Brexit. È quindi importante sottolineare che gli effetti reali della Brexit si giocheranno gradualmente nel tempo, aggiungendo elementi di incertezza economica e politica che potrebbero essere risolti solo dopo molti mesi. Questa sovrapposizione di ulteriore incertezza, a sua volta, potrebbe aprire la porta a una risposta amplificata dei mercati finanziari agli shock negativi. Pertanto, mentre il nostro scenario centrale leggermente ridotto è il risultato più probabile a nostro giudizio, ci sono altre possibilità al ribasso con una crescita sostanzialmente inferiore in Europa e ricadute tangibili al di fuori.

Poiché gli effetti futuri della Brexit sono eccezionalmente incerti, il Aggiornamento delle prospettive economiche mondiali presenta due illustrazioni basate su modelli di scenari alternativi alla linea di base: uno moderatamente peggiore e un altro molto peggiore. Questi scenari sono guidati dall'incertezza che la Brexit introduce sulle relazioni commerciali finali del Regno Unito con il resto dell'Unione europea e il resto del mondo; la durata e la controversia dei negoziati; la difficoltà dei mercati nel valutare i conseguenti effetti deprimenti sulla domanda; e la conseguente stretta finanziaria che ha portato a un diffuso stress del settore bancario nell'area dell'euro. Affinché gli scenari alternativi si sviluppino, gli effetti sul commercio internazionale della Brexit dovrebbero essere più dirompenti di quanto ora prevediamo. Inoltre, gli effetti dell'incertezza sull'attività economica dovrebbero essere maggiori di quanto non sia ancora evidente per innescare cicli di feedback finanziari gravemente negativi.

In effetti, una delle ragioni principali per cui diamo meno peso a questi scenari alternativi, soprattutto a quello più severo, è che i mercati finanziari si sono dimostrati resilienti nelle settimane successive al referendum, riprezzando in modo ordinato per assorbire le notizie. Questo risultato favorevole deve in modo importante alla percezione del mercato - e alla realtà - della disponibilità delle principali banche centrali a fornire liquidità ai mercati. Ma le vulnerabilità persistono, non da ultimo in alcune banche europee.

Rischi per le prospettive

A parte le possibilità di ribasso associate alla stessa incertezza sulla Brexit, ci sono altri continui rischi di ribasso per le prospettive a causa di vulnerabilità di lunga data e punti di pressione nell'economia mondiale. Molti paesi, sia di accoglienza che di origine, affrontano le tensioni dei rifugiati e di altri sfollati. Questi ceppi hanno ramificazioni politiche oltre che economiche. Restano anche i rischi geopolitici, insieme ai conflitti politici in alcuni paesi. Persistono le eredità della crisi sia sul lato reale che su quello finanziario di molte economie, che vanno dalla continua disoccupazione a lungo termine, con la conseguente perdita di capitale umano, ai prestiti in sofferenza che ancora intasano molti bilanci bancari. Gli esportatori di materie prime emergenti ea basso reddito sono alle prese con pressioni sulla bilancia dei pagamenti, debiti eccessivi e bassi investimenti. La gradita transizione della Cina verso un modello di crescita più orientato ai consumatori e ai servizi potrebbe ancora essere irregolare, soprattutto in considerazione della continua espansione del credito a sostegno dell'obiettivo di crescita ufficiale.

Questi rischi in corso, uniti ai rischi aggiuntivi che il voto sulla Brexit ha messo in moto, sono più preoccupanti perché sono diminuite le aspettative di crescita potenziale a lungo termine. In parte, questo autunno è il risultato di tendenze demografiche e tecnologiche; ma una minore crescita potenziale riduce la domanda oggi e, con essa, gli investimenti, generando una produzione potenziale ancora più bassa in futuro, in un circolo vizioso. La debolezza della domanda odierna può erodere la capacità produttiva di un'economia anche attraverso altri canali: perdita di capacità lavorative, partecipazione scoraggiata alla forza lavoro, minore dinamismo nel settore delle imprese e più lenta diffusione delle migliori pratiche tecnologiche.

È necessaria un'azione politica

I responsabili delle politiche non dovrebbero accettare gli attuali tassi di crescita come una "nuova normalità", dettata da fattori fuori dalla portata della politica. I rischi vanno oltre i puri costi economici di una discesa in una stagnazione persistente. Inoltre, un ambiente a crescita lenta aggraverà le tensioni sociali associate alla stagnazione salariale a lungo termine, ai cambiamenti economici strutturali e ai programmi di diritto d'autore minacciati. Queste tensioni stanno contribuendo alla richiesta di soluzioni rivolte verso l'interno che cercano di invertire le tendenze globali a lungo termine a scapito dei mercati aperti e dinamici che hanno prodotto una crescita mondiale per la maggior parte del dopoguerra.

Spetta ai responsabili delle politiche (e ancor di più, ai leader politici) offrire una narrazione su questi sviluppi a lungo termine per contrastare quelli popolari che incolpano tutti i mali dei mercati orientati a livello globale. Ma quella narrativa deve anche offrire la speranza di azioni politiche che possano ripristinare le classi medie e la sensazione tra gli elettori che i benefici della crescita economica possano essere condivisi in modo più equo.

Con lo spazio politico limitato a diverse dimensioni, è fondamentale impiegare tutte le principali leve politiche in modo efficiente: politiche fiscali favorevoli alla crescita, politiche strutturali ben sequenziate e sostegno della politica monetaria per aspettative di inflazione ancorate. Pacchetti strategici efficienti sfrutteranno le sinergie tra vari strumenti; e la politica può essere ancora più efficace quando è in grado di sfruttare anche le sinergie tra i paesi. Più che mai, i responsabili politici dovrebbero considerare l'incidenza delle loro misure tra i diversi gruppi di reddito, insieme alle azioni di accompagnamento per sostenere la coesione sociale promuovendo al contempo la crescita economica e la stabilità.

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