L'elevata inflazione crea difficoltà per le principali banche centrali

Mentre il mercato obbligazionario europeo scende, il 28 giugno la presidente della Banca centrale europea (BCE) Christine Lagarde (nella foto) ha dichiarato che la banca centrale inizierà venerdì un programma di acquisto di obbligazioni per frenare possibili crisi del debito. La BCE sta valutando la possibilità di mantenere la "flessibilità" nella sua allocazione di reinvestimento per il suo massiccio portafoglio di acquisto di obbligazioni da 1.7 trilioni di euro mentre lancia un nuovo programma per stabilizzare i mercati. Sta inoltre lavorando a un nuovo strumento di acquisto di obbligazioni per affrontare la cosiddetta "frammentazione". Lagarde ha affermato che lo strumento consentirà ai tassi di aumentare "per quanto necessario" per integrare la stabilizzazione dell'inflazione all'obiettivo del 2%. La posizione della BCE come "acquirente di ultima istanza" ha attenuato in una certa misura la svendita delle obbligazioni europee e i rendimenti delle obbligazioni sovrane di alcuni paesi altamente indebitati sono diminuiti, scrive Wei Hongxu.

In base alla decisione della BCE di aumentare i tassi di interesse a luglio per contrastare l'inflazione, il suo programma di acquisto di obbligazioni proposto, mentre allevia una possibile crisi del mercato obbligazionario, sta di fatto contraddicendo la sua imminente stretta monetaria. I ricercatori di ANBOUND hanno sottolineato che, analogamente a quelle attuate dalla Federal Reserve e dalla Bank of Japan (BOJ), anche la politica monetaria della BCE deve affrontare sfide future. Con l'elevata inflazione globale che restringe lo spazio della politica monetaria, il dilemma tra inflazione e occupazione sta diventando sempre più comune. Questa non è una buona notizia per l'economia globale e i mercati dei capitali, poiché la contraddizione tra crescita economica e inflazione affliggerà a lungo le principali banche centrali.

Lagarde ha affermato che la BCE rimarrà "flessibile" sul reinvestimento del portafoglio PEPP previsto per il 1 luglio. "Faremo in modo che venga preservata la trasmissione ordinata della nostra posizione politica in tutta l'area dell'euro", ha affermato. "Affronteremo ogni ostacolo che potrebbe rappresentare una minaccia al nostro mandato di stabilità dei prezzi".

L'insistenza della BCE a svolgere il ruolo di "acquirente di ultima istanza" ha in realtà tratto insegnamento dalla crisi del debito sovrano europeo innescata dalla crisi finanziaria del 2008. A causa del lento processo decisionale della BCE in quel momento e della sua riluttanza a promuovere l'allentamento, le economie e i sistemi finanziari di paesi altamente indebitati come Grecia, Italia e Spagna hanno subito enormi perdite a causa della crisi del debito. La BCE ha poi finalmente lanciato nel 2014 il quantitative easing per far fronte alle doppie minacce di deflazione e crisi del debito sovrano dell'epoca, che hanno stabilizzato i sistemi economici e finanziari dei paesi interessati. In totale, la BCE acquista attualmente più di 49 trilioni di euro di obbligazioni, equivalenti a più di un terzo del PIL dell'eurozona. Negli ultimi due anni, la BCE ha acquistato più obbligazioni di tutte le obbligazioni aggiuntive emesse dai 19 governi nazionali della zona euro, conferendole un'enorme leva sui costi di finanziamento della regione.

Mentre il mercato europeo sta per dire addio ai tassi di interesse negativi, dopo che la BCE ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse, l'aumento degli oneri finanziari porterà inevitabilmente nuovi fattori di rischio al suo mercato obbligazionario. Le conseguenze dell'aumento dei tassi di interesse non solo causeranno la crescita economica di vari paesi in declino, ma probabilmente porteranno anche a un nuovo ciclo di insolvenze del debito. Tale è il prezzo che la banca centrale deve pagare per le sue misure contro l'inflazione. Tuttavia, come con la Fed, gli investitori di mercato sono ugualmente scettici sul fatto che la politica restrittiva della BCE sarà efficace nell'affrontare l'inflazione. Attualmente, il livello di inflazione nell'eurozona ha raggiunto oltre l'8%, che è più di quattro volte l'obiettivo del 2% della BCE. Gli ultimi dati sull'IPC nell'eurozona a giugno dovrebbero raggiungere il massimo storico dell'8.5%. L'elevata inflazione non è solo la distorsione energetica causata dal conflitto tra Russia e Ucraina, ma anche i vincoli dell'adeguamento della catena di approvvigionamento.

Questi fattori significano che il livello di inflazione sarà difficile da contenere nel breve termine e si ridurrà rapidamente. Il capo economista della BCE Philip Lane ha affermato che la banca centrale deve rimanere vigile nei prossimi mesi poiché l'inflazione potrebbe continuare a salire e l'economia della regione potrebbe rallentare a causa dei consumi. Nel frattempo, Morgan Stanley ha affermato che l'economia dell'eurozona dovrebbe scivolare in una lieve recessione nel quarto trimestre di quest'anno, poiché le misure di fiducia dei consumatori e delle imprese crollano a causa della riduzione dell'approvvigionamento energetico in Russia, mentre l'inflazione rimane elevata. L'economia dell'eurozona dovrebbe contrarsi per due trimestri prima di tornare alla crescita nel secondo trimestre del prossimo anno, trainata dall'aumento degli investimenti. Nonostante i rischi di un rallentamento economico, la BCE dovrebbe ancora aumentare i tassi ad ogni riunione per il resto dell'anno, culminando in un aumento allo 0.75% a dicembre, data l'inflazione persistentemente elevata. Tuttavia, se le prospettive economiche peggiorano in modo significativo, la BCE potrebbe smettere di aumentare i tassi di interesse dopo settembre. Ciò dimostra in realtà che la banca centrale non dispone di molti mezzi efficaci di fronte all'elevata inflazione. Può solo adottare l'approccio "fai un passo alla volta" e adeguarsi tra inflazione e recessione.

Una situazione del genere sta accadendo anche negli Stati Uniti e in Giappone. La Fed deve anche affrontare la scelta contrastante di inflazione e recessione, mentre la BOJ deve considerare una serie di effetti del cambiamento della sua politica di allentamento. La situazione in Giappone è in qualche modo simile a quella della BCE in quanto è difficile per la banca centrale restringere la propria valuta riducendo il proprio bilancio. Dopo che lo yen giapponese ha continuato a deprezzarsi, il livello di inflazione ha superato l'obiettivo del 2% per fila, mettendo la BOJ in una posizione difficile. Se la politica di allentamento auspicata da Abenomics verrà interrotta per far fronte all'inflazione, comporterà un aumento del rendimento dei titoli di stato giapponesi, oltre al crollo della bolla del mercato azionario giapponese. Con il Giappone nel suo insieme che deve affrontare un livello di leva finanziaria senza precedenti, non è ottimista che le società giapponesi possano permettersi l'aumento dei tassi di interesse. Allo stesso tempo, la BOJ ha accumulato un gran numero di obbligazioni sovrane e attività di rischio. Una volta che il bilancio viene ridotto e venduto, si intensificherà la svendita nel mercato dei capitali, provocando così una crisi del mercato dei capitali che colpisce sia le azioni che i debiti. Questa crisi, in particolare la crisi del debito, provocherà uno shock fatale e un impatto sull'economia.

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Questa prospettiva è anche il motivo per cui la BCE sta ancora lottando per fermare l'acquisto di obbligazioni anche se è determinata ad aumentare i tassi di interesse. Relativamente, a causa del ruolo speciale del dollaro USA nella valuta internazionale, la Fed non incontra maggiori rischi quando alza i tassi di interesse mentre riduce il suo bilancio, e piuttosto si trova in una posizione relativamente attiva. Tuttavia, la Fed affronta anche il rischio di una recessione causata dall'accelerazione delle politiche restrittive. Questo è simile alla situazione della BCE e della BOJ. L'equilibrio tra inflazione e stagnazione economica sarebbe la sfida principale per le grandi economie, ed è anche un dilemma che devono affrontare le principali banche centrali del mondo.

Conclusione dell'analisi finale

Dato l'alto livello di inflazione globale, le principali banche centrali del mondo tendono ad adottare politiche restrittive. Tuttavia, la contraddizione tra inflazione e crescita economica, così come il problema del debito che ne deriva, sta diventando sempre più evidente. In queste contraddizioni, le banche centrali si trovano generalmente ad affrontare il dilemma che mentre lo spazio per la politica monetaria si è ristretto, la difficoltà politica è aumentata. Ciò significa anche che queste banche centrali si trovano nella imbarazzante situazione del fallimento della politica monetaria e che l'economia globale deve affrontare a lungo la minaccia della stagflazione.

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